O presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo, resumiu nesta segunda-feira (30) o cenário que tira o sono do mercado brasileiro: "provavelmente é inflação para cima e crescimento para baixo". A frase, dita em evento sobre a conjuntura econômica, sintetiza o dilema que o país enfrenta com o petróleo Brent rodando acima de US$ 100 o barril, puxado pelo conflito entre Estados Unidos, Israel e Irã no Oriente Médio.
A declaração veio menos de duas semanas depois de o Copom cortar a Selic de 15% para 14,75%, inaugurando o ciclo de afrouxamento monetário após nove meses de taxa estacionada no pico. O problema é que a ata da decisão, divulgada em 25 de março, não sinalizou novos cortes. A frase-chave do documento: magnitude e duração do ciclo serão determinados "ao longo do tempo". Traduzindo: o BC pisou no freio antes mesmo de acelerar.
Entre janeiro e a terceira semana de março, o barril de Brent saltou de cerca de US$ 70 para acima de US$ 100. No dia 23, chegou a bater US$ 114,43 no intraday antes de Trump anunciar o adiamento de ataques à infraestrutura energética iraniana, o que derrubou a cotação mais de 10% num único pregão.
Mesmo com essa correção, o preço se estabilizou acima de US$ 100. E esse é o ponto que preocupa o BC. Segundo Galípolo, o choque atual é de oferta, não de demanda. O Estreito de Ormuz, por onde passa cerca de 21% do suprimento global de petróleo, segue sob tensão. Enquanto o conflito não arrefecer, o risco de novas escaladas de preço continua na mesa.
Na prática, petróleo mais caro encarece combustíveis, fretes, insumos industriais e alimentos. A transmissão pro IPCA é quase automática. Por isso a Fazenda já revisou pra cima a projeção de inflação de 2026, e o Boletim Focus acompanhou.
O Boletim Focus mais recente elevou a mediana do IPCA de 2026 de 4,17% para 4,31%. O número está a apenas 0,19 ponto percentual do teto da meta contínua de inflação, que é de 4,50%. Três semanas consecutivas de revisão pra cima. O vilão principal? O petróleo.
Pra 2027 e 2028, as projeções também subiram. A contaminação não ficou restrita ao curto prazo, o que complica a vida do BC na hora de justificar novos cortes de juros. Se a inflação global continua pressionando, manter uma postura dovish fica cada vez mais difícil.
A mediana do Focus pra Selic no fim de 2026 se estabilizou em 12,50%, o que implica mais cortes ao longo do ano. Mas a ata do Copom jogou um balde de água fria nessa expectativa ao não se comprometer com uma trajetória clara. O mercado de juros futuros reagiu abrindo taxas nos vencimentos intermediários.
Galípolo fez questão de destacar que o Brasil está em posição mais confortável que a maioria dos países pra enfrentar esse choque. O motivo é simples: o Brasil exporta mais petróleo do que importa. Enquanto países como Índia, Japão e boa parte da Europa sofrem diretamente com a alta, o Brasil recebe mais dólares pelas exportações da commodity.
Além disso, a política monetária contracionista, com a Selic ainda a 14,75%, funciona como colchão. Galípolo usou a expressão "gordura acumulada" pra descrever a margem que o BC tem. Meses de juros restritivos comprimiram a demanda doméstica, o que em tese reduz a transmissão da alta do petróleo pro consumidor final.
Na comunidade da Traders, os traders estão debatendo justamente esse ponto: até que nível a Selic pode cair sem que a inflação escape do controle. A aposta majoritária é de que o BC vai ser bem mais cauteloso do que o mercado esperava no início do ano, quando se falava em Selic a 12% ou menos até dezembro.
O Focus projeta PIB de 1,85% pra 2026. Mas Galípolo alertou que a composição mudou. Os segmentos cíclicos da economia, mais sensíveis a juros e ao ciclo doméstico, foram revisados pra baixo. O que sustenta o número é o setor exportador, especialmente agro e petróleo.
O presidente do BC foi enfático ao dizer que o impacto do petróleo no PIB "precisa de análise diferente, porque não é via demanda". Ou seja, não é o tipo de desaceleração que se combate cortando juros. É um choque externo que comprime margens das empresas e reduz o poder de compra das famílias pelo canal dos combustíveis.
Pra o investidor, isso significa um cenário de estagflação branda: crescimento fraco com inflação resiliente. Não chega a ser o cenário catastrófico dos anos 1970, mas muda bastante a equação de risco e retorno.
Na sessão desta segunda-feira, o Ibovespa operou em alta, sustentado por Petrobras (PETR4) e pelo tom conciliatório de Galípolo. O dólar recuou, beneficiado pelo fluxo exportador de commodities e pela percepção de que o diferencial de juros brasileiro segue atrativo.
Na semana passada, o índice oscilou ao redor dos 182 mil pontos, sem conseguir retomar as máximas históricas de 187 mil registradas logo após o anúncio do corte da Selic. O conflito no Oriente Médio tem funcionado como um teto técnico pro Ibovespa: cada escalada nas tensões derruba o apetite por risco global, e a B3 não escapa.
Os bancos, que têm peso relevante no índice, sofreram com a abertura da curva de juros. Itaú e Bradesco caíram mais de 1% em sessões recentes, enquanto Banco do Brasil chegou a recuar mais de 2% num único pregão. Já Petrobras e exportadoras se beneficiam do cenário.
O próximo Copom é a grande bola da vez. O mercado precifica um novo corte de 0,25 ponto percentual, levando a Selic a 14,50%. Mas a chance de manutenção cresceu nas últimas duas semanas, especialmente depois da ata que não sinalizou continuidade.
Galípolo tentou calibrar as expectativas sem se comprometer. Disse que o BC vai "ganhar tempo" pra entender melhor o cenário antes de definir os próximos passos. Na prática, isso significa que cada dado de inflação, cada movimento do petróleo e cada lance do conflito EUA-Irã vai pesar na decisão.
Pra quem investe em renda fixa atrelada à inflação, o cenário reforça a tese de proteção. NTN-Bs e títulos IPCA+ voltaram a ganhar atratividade com a perspectiva de inflação mais persistente. Já pra renda variável, o jogo ficou mais seletivo: exportadoras e empresas de commodities levam vantagem, enquanto setores dependentes de crédito e consumo doméstico devem seguir pressionados.
O que parecia um ciclo tranquilo de afrouxamento monetário virou uma operação de precisão cirúrgica. Com petróleo acima de US$ 100, ações de crescimento enfrentam ventos contrários, e o BC brasileiro caminha numa corda bamba entre controlar a inflação e não sufocar uma economia que já dá sinais de desaceleração.
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