A São Martinho (SMTO3) reportou lucro líquido de R$ 424,1 milhões no terceiro trimestre da safra 2025/26 (3T26), uma alta de 168,5% em relação ao mesmo período do ano anterior. O número chama atenção, mas tem um detalhe importante: boa parte desse crescimento veio de efeitos não recorrentes. Sem eles, o lucro líquido recorrente foi de R$ 147,6 milhões, avanço mais modesto de 25,4% na comparação anual.
A receita líquida totalizou R$ 1,593 bilhão no trimestre, queda de 13,6% frente ao 3T25. O EBITDA ajustado ficou em R$ 787,1 milhões, recuo de 25,6%, com margem de 49,4%, uma contração de 8 pontos percentuais. O resultado reflete um cenário complicado pra companhia: preços de açúcar no menor patamar em cinco anos e vendas de etanol sendo postergadas propositalmente pro próximo trimestre.
O salto no lucro líquido da SMTO3 precisa ser lido com cuidado. Três itens não recorrentes inflaram o resultado de forma significativa.
O primeiro foi o reconhecimento de créditos de subvenção, que entraram como receita no trimestre. O segundo foi a variação a mercado dos contratos de derivativos atrelados a dívidas de longo prazo, beneficiados pelas oscilações da taxa CDI. Esses dois fatores, somados, foram os grandes responsáveis por mais que triplicar o lucro na comparação anual.
Na outra ponta, houve um efeito negativo relevante: a variação dos ativos biológicos, pressionada pela queda nos preços do açúcar e pelo impacto no Consecana (o índice que referencia o preço da cana). Esse ajuste contábil reduziu parte do ganho, mas não o suficiente pra apagar a maquiagem dos itens positivos.
Quando a gente tira todos esses efeitos da conta, o lucro recorrente de R$ 147,6 milhões mostra uma empresa que tá crescendo, sim, mas num ritmo bem diferente do que o número cheio sugere. A diferença entre R$ 424 milhões e R$ 147 milhões é brutal e precisa ser considerada por quem acompanha o papel.
Se o lucro líquido contou com ajuda contábil, o lado operacional não teve a mesma sorte. A receita líquida de R$ 1,593 bilhão no 3T26 veio 13,6% abaixo do 3T25, impactada por dois fatores principais.
No açúcar, os preços internacionais seguem em queda acentuada. A expectativa de uma safra expressiva nos três maiores produtores globais, Brasil, Índia e Tailândia, criou uma sobreoferta que derrubou as cotações pro menor nível dos últimos cinco anos. Mesmo com maior volume comercializado no trimestre, a receita do segmento sofreu com a deterioração dos preços.
No etanol, a São Martinho tomou uma decisão estratégica: postergou parte relevante das vendas pro 4T26, apostando em preços melhores mais adiante. A lógica faz sentido, já que o biocombustível vinha mantendo momentum de alta. Mas essa escolha reduziu o volume vendido no trimestre e pesou na receita.
O EBITDA ajustado de R$ 787,1 milhões caiu 25,6% na comparação anual. A margem EBITDA de 49,4% ainda é saudável pra uma companhia do setor sucroalcooleiro, mas a perda de 8 pontos percentuais em um ano mostra que os custos estão pressionando mais do que a empresa consegue repassar via preço.
Nem tudo é notícia ruim. A operação de etanol de milho da São Martinho continuou apresentando margens saudáveis no trimestre. A unidade se beneficiou de maior eficiência produtiva e de condições favoráveis tanto pro DDGS (subproduto usado como ração animal) quanto pro próprio etanol.
Esse segmento vem ganhando relevância dentro da companhia e funciona como uma espécie de diversificação dentro do próprio negócio. Enquanto a cana enfrenta a pressão da sobreoferta de açúcar e da volatilidade do etanol hidratado, o milho oferece uma fonte de receita com dinâmica diferente.
A estratégia de ter duas matérias-primas operando em paralelo é justamente o que dá à São Martinho uma flexibilidade que poucos concorrentes têm. Quando o mercado de açúcar aperta, o milho pode compensar parte da queda, e vice-versa.
A dívida líquida da companhia alcançou R$ 5,8 bilhões em 31 de dezembro de 2025, um aumento de 17,5% em relação ao trimestre anterior. O crescimento veio de novas captações, incluindo emissão de debêntures e Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs).
A alavancagem, medida pela relação dívida líquida/EBITDA, ficou em aproximadamente 1,8x. O número ainda é administrável pra uma empresa do porte da São Martinho, mas a trajetória de alta nos últimos trimestres liga um sinal de atenção. Com o EBITDA caindo e a dívida subindo, essa conta pode ficar mais apertada se o cenário de preços não melhorar.
Vale lembrar que parte dessa dívida está atrelada ao CDI, o que significa que os juros altos no Brasil pesam diretamente no custo financeiro da empresa. Por outro lado, foi justamente a variação dos derivativos dessas dívidas que ajudou a inflar o lucro líquido no trimestre, como a gente viu antes.
A reação do mercado ao balanço foi mista. A XP Investimentos classificou os resultados como "mistos", destacando que o fluxo de caixa livre ficou abaixo do esperado. A corretora revisou o preço-alvo de SMTO3 de R$ 22,00 pra R$ 13,90, um corte de 37%. O BTG Pactual e o Itaú BBA também emitiram relatórios com tom cauteloso.
O consenso entre os analistas é que a safra 2025/26 não será memorável pra São Martinho, mas que isso já era em parte esperado. O cenário de sobreoferta de açúcar, combinado com preços de petróleo em queda (que reduz a competitividade do etanol), cria um ambiente difícil de navegar.
A ação SMTO3 negociava na casa dos R$ 18,90 em março de 2026, acumulando recuperação em relação ao início do ano, quando bateu a mínima perto de R$ 14,80. O P/L (Preço/Lucro) e o P/VP de 0,88 indicam que o mercado precifica a companhia abaixo do seu valor patrimonial, algo que pode sinalizar tanto oportunidade quanto receio dos investidores com o curto prazo.
O setor sucroalcooleiro brasileiro vive um momento de ajuste. Do lado do açúcar, a combinação de safras cheias no Brasil, na Índia e na Tailândia empurrou os preços internacionais pra baixo com força. O desequilíbrio entre oferta e demanda é estrutural no curto prazo e não tem previsão de reversão imediata.
Do lado do etanol, o cenário também não ajuda. Os preços do petróleo em queda reduzem a paridade com a gasolina, o que diminui o apelo do biocombustível nas bombas. Sem competitividade no preço, a demanda por etanol tende a ficar limitada.
A São Martinho tentou contornar essa situação postergando vendas de etanol pro 4T26, uma aposta de que os preços teriam melhores condições mais pra frente. Se der certo, o próximo trimestre pode mostrar uma recuperação nas receitas do segmento. Se não der, o custo de carrego do estoque vai aparecer na conta.
O 4T26 será um trimestre decisivo pra São Martinho. A empresa vai precisar vender o etanol que foi estocado, e o resultado depende diretamente de como os preços do biocombustível vão se comportar até lá.
No açúcar, é difícil esperar uma recuperação relevante enquanto a sobreoferta global persistir. O lucro por ação (LPA) tende a continuar pressionado se os preços não encontrarem um piso.
A operação de etanol de milho deve seguir como destaque positivo, mas ainda não tem escala suficiente pra compensar sozinha a deterioração nos dois negócios principais.
Pra quem acompanha o Ibovespa e os papéis do agronegócio, a São Martinho é um caso clássico de empresa com fundamentos sólidos presa num ciclo setorial adverso. A eficiência operacional tá lá, a diversificação também. O que falta é o mercado de commodities dar uma trégua.
O lucro de R$ 424 milhões chama atenção no headline, mas o investidor mais atento vai olhar pros R$ 147 milhões recorrentes e pra queda de 25% no EBITDA. O balanço da São Martinho no 3T26 é, no fundo, um retrato fiel do setor: números mistos, estratégia defensiva e muita dependência do que os preços globais vão fazer nos próximos meses.
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