O Bradesco BBI rebaixou a recomendação das ações preferenciais da Braskem (BRKM5) e cortou o preço-alvo da petroquímica, em um novo sinal de que o mercado está perdendo a paciência com a combinação de dívida alta, margens comprimidas e a novela da venda do controle. A mudança de visão, divulgada nesta quinta-feira (23), vem num momento em que BRKM5 já acumula forte desvalorização no ano de 2026 e segue cotada perto dos menores patamares desde a pandemia.
Na prática, o time de research do banco passou a enxergar menos espaço pra uma reprecificação rápida do papel. A leitura é que os catalisadores positivos, como uma eventual melhora dos spreads petroquímicos e a conclusão da venda da fatia da Novonor (ex-Odebrecht), simplesmente seguem empurrados pra frente. Enquanto isso, a empresa continua operando com alavancagem elevada e queima de caixa em alguns trimestres, o que reduz a margem de segurança pra quem carrega a ação.
O recado do Bradesco BBI é simples: o case da Braskem virou uma história de value trap, em que o papel parece barato quando olhado por múltiplos tradicionais, mas os fundamentos não entregam o gatilho que justificaria a compra. Pra entender melhor essa dinâmica, vale revisar como o mercado avalia empresas pelo múltiplo preço sobre lucro: P/L (Preço/Lucro): o que é e como funciona.
O rebaixamento se apoia em três pilares que vêm sendo repetidos por quase toda a casa de análise que cobre o nome. O primeiro é a dívida líquida, que permanece num patamar considerado incompatível com a geração de caixa atual da companhia. O segundo é o spread petroquímico, a diferença entre o preço de venda das resinas (polietileno, polipropileno, PVC) e o custo da nafta ou do etano. Esse spread é a métrica central do setor e tem ficado abaixo da média histórica desde que a China jogou muita oferta no mercado global de plásticos.
O terceiro ponto é o impasse societário. A Novonor, holding ligada à antiga Odebrecht, quer há anos se desfazer da fatia de 38,3% na Braskem pra pagar credores, e a Petrobras segue como acionista minoritária relevante, com 47% do capital votante. Qualquer transação precisa amarrar interesses do BNDES, dos bancos credores, da própria Petrobras e de um eventual comprador. Nomes como ADNOC, Apollo e até fundos nacionais já apareceram nas manchetes, mas nenhuma oferta vingou até agora.
Para o Bradesco BBI, essa combinação de fatores significa que, mesmo que a Braskem esteja negociando num múltiplo EV/EBITDA aparentemente descontado, o risco de novas surpresas negativas é maior do que o potencial de alta no curto prazo. O banco também teria revisado pra baixo suas projeções de EBITDA para 2026 e 2027, considerando que a recuperação dos spreads deve ser mais lenta do que o consenso vinha estimando.
Pra quem não acompanha o setor no dia a dia, vale um resumo rápido. A indústria petroquímica global vive ciclos longos, de sete a dez anos, puxados por ondas de investimento em novas capacidades produtivas. O ciclo atual ainda está no vale. Entre 2019 e 2024, a China adicionou uma quantidade monstruosa de plantas de polietileno e polipropileno, em parte subsidiadas pelo governo local. O resultado foi óbvio: sobra de produto, margens comprimidas e queda na utilização das plantas ao redor do mundo.
A Braskem sofre duplamente nesse cenário. Primeiro porque exporta parte relevante da produção, competindo diretamente com os asiáticos. Segundo porque tem custo de insumo mais alto, já que a maior parte das suas unidades no Brasil usa nafta, enquanto os americanos e boa parte dos chineses têm acesso a etano barato vindo do gás natural. Enquanto o spread entre a resina vendida e o custo da matéria-prima não melhorar de verdade, fica difícil a ação descolar.
Analistas vêm dizendo que 2026 seria o ano da virada, com desaceleração das novas capacidades chinesas e recuperação de demanda. Esse cenário ainda está de pé, mas o Bradesco BBI aparentemente perdeu a convicção de que a inflexão chegará já no primeiro semestre.
A Braskem entregou nos últimos trimestres uma operação mais enxuta, com corte de custos fixos, otimização de estoques e foco em melhorar o fluxo de caixa. A companhia vinha repetindo que o pior da recuperação judicial em Alagoas (o caso do desastre ambiental de Maceió) ficaria pra trás, liberando capital pra desalavancagem. Mas os números do último balanço mostraram que o EBITDA ainda oscila perto da linha d'água, o que deixa pouco espaço pra amortizar dívida em ritmo acelerado.
Em paralelo, a empresa tem se movimentado pra diversificar o portfólio. O avanço em produtos de maior valor agregado e em polímeros renováveis, como o plástico verde feito a partir do etanol, é visto como diferencial de longo prazo. Mas essa transição é lenta e exige capex, algo que pressiona ainda mais a geração de caixa livre no curto prazo.
O investidor que quiser dimensionar o quanto a ação está descontada em relação ao patrimônio da empresa pode usar outro múltiplo clássico: P/VP (Preço/Valor Patrimonial): o que é e como funciona. No caso de BRKM5, a combinação de P/VP baixo com rentabilidade fraca é exatamente o tipo de sinal que atrai caçadores de barganha, mas também serve de alerta pra quem lembra que barato pode ficar ainda mais barato.
Logo após a divulgação do relatório, BRKM5 abriu em queda forte e chegou a operar com recuo de dois dígitos intradiário, antes de estabilizar. O volume negociado também ficou bem acima da média das últimas semanas, com algum fluxo comprador aparecendo na mínima, o que sugere que parte dos gestores enxerga o nível como ponto de monitoramento.
Do ponto de vista técnico, o papel vinha testando uma região importante de suporte próxima dos patamares de pandemia. Se esse piso ceder, o próximo referencial fica consideravelmente mais abaixo, já que historicamente o ativo costuma andar dentro de Canal de Preço: o que é e como funciona que se estende por meses antes de romper de vez. Quem opera o nome costuma configurar Alertas de preço: como configurar e usar no trading nessas zonas pra não ser pego de surpresa por rompimentos rápidos.
É importante separar duas coisas que o noticiário costuma misturar. O Bradesco BBI, braço de banco de investimento do Bradesco, é quem emite a recomendação. Isso não afeta diretamente os resultados do Bradesco (BBDC4), controlador do BBI. A comissão gerada por cobertura de research é irrelevante no consolidado do banco, que responde muito mais a juros, crédito e seguros do que a eventuais transações com a Braskem.
Dito isso, a rebaixada ajuda a reforçar a postura mais cautelosa do time de análise do BBI nos setores cíclicos, em linha com o discurso do banco de preferir nomes mais defensivos num ambiente de Selic ainda elevada e crescimento interno morno. Pra quem tem BBDC4 em carteira, a notícia de hoje é mais um capítulo de como o BBI se posiciona como franquia de research do que um evento que mexe com o lucro do banco.
O calendário da Braskem nas próximas semanas inclui a divulgação do resultado do primeiro trimestre de 2026 e, possivelmente, novos capítulos na negociação da venda da fatia da Novonor. O mercado vai olhar com lupa três pontos: evolução do spread polietileno-nafta nos Estados Unidos e na Ásia, geração de caixa livre e nível de alavancagem medido pela relação dívida líquida sobre EBITDA.
Também vale acompanhar declarações do governo federal sobre o setor químico, já que a Petrobras como acionista relevante pode influenciar decisões estratégicas, e o Executivo tem sinalizado interesse em preservar uma indústria petroquímica nacional robusta. Qualquer movimento nesse sentido, como programas de apoio ao setor ou renegociação de contratos de matéria-prima, mexe com a tese de investimento.
Pra quem opera derivativos sobre o papel, as opções de BRKM5 também ganharam volume com o aumento da volatilidade, e o preço de exercício dessas opções se tornou foco de análise. Entender o conceito ajuda bastante: Strike (Preço de Exercício): o que é e como funciona. Num papel com essa volatilidade toda, estruturas de proteção (como compra de puts) podem custar mais caro, mas também protegem melhor.
No fim das contas, a rebaixada do Bradesco BBI não é uma sentença, mas um recado. A Braskem continua sendo um case clássico de ação cíclica em ponto de virada que teima em não virar. Enquanto o ciclo petroquímico não ajudar, a dívida não cair de forma estrutural e a venda da fatia da Novonor não destravar, o papel segue refém de notícias pontuais. Pro investidor, paciência e dimensionamento adequado de posição valem mais do que qualquer previsão de fundo.
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