A Hapvida (HAPV3) reportou prejuízo líquido de R$ 29,1 milhões no quarto trimestre de 2025, revertendo o lucro de R$ 167 milhões registrado no mesmo período de 2024. A receita líquida somou R$ 7,914 bilhões, alta de 5,9% na comparação anual, mas não foi suficiente pra compensar a escalada de custos assistenciais e a perda acelerada de beneficiários.
Na base ajustada (excluindo itens não recorrentes), o lucro ficou em R$ 180,6 milhões, uma queda de 64,9% frente ao 4T24. O EBITDA ajustado totalizou R$ 713,8 milhões, recuo de 32,8%, com margem de apenas 9,0%, uma compressão de 5,2 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
O resultado veio abaixo das projeções do mercado em praticamente todas as linhas. Analistas esperavam algo melhor após o já fraco 3T25, mas a realidade foi ainda pior.
O principal vilão do trimestre foi a sinistralidade caixa, que atingiu 75,5%. A alta na taxa de utilização dos planos de saúde refletiu três fatores combinados: maior frequência de atendimentos em linhas de cuidado específicas, sazonalidade desfavorável do quarto trimestre e custos fixos elevados de novas unidades da rede própria que ainda estão em fase de maturação.
Para contextualizar, a sinistralidade é o indicador mais importante de uma operadora de saúde. Ele mede quanto da receita de mensalidades é consumido por custos médicos. Quanto maior esse número, menor a margem operacional.
Do lado comercial, a companhia registrou perda líquida de 140 mil beneficiários no trimestre, concentrada no estado de São Paulo e distribuída entre todos os tipos de contrato (individual, PME e corporativo). A carteira total encerrou dezembro com 8,729 milhões de vidas, queda de 1,6% em relação ao mesmo período do ano anterior.
Essa combinação de custos subindo e base de clientes encolhendo é o cenário que mais preocupa investidores do setor. É como se a Hapvida estivesse gastando mais pra atender menos gente.
Outro ponto que chamou atenção negativamente foi o fluxo de caixa livre negativo em R$ 548 milhões. O consenso de mercado esperava uma geração positiva de cerca de R$ 100 milhões, o que torna a diferença ainda mais gritante.
A queima de caixa refletiu o EBITDA menor, a conversão operacional mais baixa (34% contra 52% no 4T24) e o capex elevado de R$ 419 milhões, fruto da expansão da rede própria que a companhia vinha tocando nos trimestres anteriores.
A dívida líquida encerrou o trimestre em R$ 5,183 bilhões, alta de 14,3% na comparação anual. A alavancagem ficou em 1,32 vez o EBITDA dos últimos 12 meses. Não é um nível crítico em termos absolutos, mas a trajetória preocupa, dado que a geração de caixa segue pressionada.
No acumulado do ano, a Hapvida entregou receita líquida de R$ 30,863 bilhões e EBITDA ajustado de R$ 3,369 bilhões, com margem de 10,9%. O lucro líquido ajustado somou R$ 1,234 bilhão, um recuo de 32,3% em relação a 2024.
A empresa conseguiu crescer a linha de receita, mas a expansão de custos corroeu as margens de forma consistente ao longo dos quatro trimestres. O segundo semestre foi particularmente difícil: o 3T25 já havia sido classificado como "tragédia" por parte do mercado, e o 4T25 veio ainda pior.
A reação do mercado ao balanço foi um espetáculo à parte. Na abertura do pregão da quarta-feira (19), as ações da Hapvida despencaram 14,74%, chegando a ser negociadas a R$ 7,00. Era, de longe, a maior queda do Ibovespa naquele momento.
Mas ao longo do dia, o papel inverteu completamente o sinal. A HAPV3 fechou em alta de 14,98%, a R$ 9,44, liderando os ganhos do índice. Uma oscilação de quase 30 pontos percentuais entre a mínima e o fechamento.
Esse tipo de movimento, em que a ação abre em queda forte e reverte ao longo do dia, é o que o mercado chama de reversal. Quem opera leilões de abertura sabe que a primeira reação nem sempre é a definitiva, especialmente quando há informação nova sendo digerida em teleconferências com analistas.
O principal catalisador da reversão foi a teleconferência de resultados conduzida por Luccas Adib, que assumirá a presidência da Hapvida em 2026, substituindo Jorge Pinheiro após 24 anos no cargo.
Adib reconheceu a frustração com os números e apresentou um plano de três pilares pra 2026:
Crescimento racional: A empresa vai tratar cada mercado como um "microcosmo", com ajustes finos em produtos, preços e canais de venda. A ideia é recuperar tração nas regiões onde perdeu competitividade, com maior disciplina em conversão e retenção de clientes.
Recuperação de margens: A estratégia operacional foca em aumentar a ocupação da rede própria e revisar custos assistenciais. A sinistralidade elevada do 4T25, segundo a gestão, decorre de efeitos temporários que devem começar a normalizar já no 1T26.
Preservação de caixa: O capex deve cair pra uma faixa entre R$ 600 milhões e R$ 700 milhões em 2026, sem grandes aberturas de unidades planejadas. Isso representa uma redução relevante frente aos R$ 419 milhões só no último trimestre.
O mercado comprou a narrativa. Depois de dois trimestres consecutivos de resultados muito ruins, a sinalização de que a nova gestão reconhece os problemas e tem um plano concreto bastou pra acender uma faísca de otimismo.
Os desafios da Hapvida não são exclusivos da companhia. O setor de saúde suplementar brasileiro como um todo vem enfrentando pressão de custos nos últimos trimestres. A frequência de utilização de planos de saúde segue elevada desde o pós-pandemia, e os reajustes de mensalidade nem sempre acompanham a inflação médica.
A diferença é que a Hapvida, por ser a maior operadora vertical do país (dona de hospitais, laboratórios e clínicas), deveria, em tese, ter mais controle sobre seus custos. A perda de vidas em São Paulo, mercado historicamente mais competitivo e menos favorável ao modelo de rede própria da empresa, mostra que a tese de verticalização tem limites.
Operadoras como a SulAmérica (dentro do grupo Rede D'Or) e a Amil também enfrentam sinistralidade alta, mas a escala da deterioração da Hapvida nos últimos dois trimestres colocou a empresa num patamar diferente de desconfiança pelo mercado.
O grande teste pra Hapvida será o primeiro trimestre de 2026. Se a normalização da sinistralidade prometida pela nova gestão começar a aparecer nos números, a ação pode ter espaço pra recuperação. Se não, a credibilidade do plano de Adib vai ser seriamente questionada.
Alguns pontos pra acompanhar nos próximos meses:
Sinistralidade: O indicador mais importante. Se a taxa cair abaixo de 74% no 1T26, é sinal de que a normalização está acontecendo. Acima de 75%, o mercado vai interpretar como mais do mesmo.
Base de beneficiários: A perda de 140 mil vidas no 4T25 precisa ser estancada. Se a carteira continuar encolhendo, a diluição de custos fixos piora e a margem não se recupera.
Geração de caixa: Com o capex projetado pra cair, o fluxo de caixa livre deveria melhorar. Mas isso depende de a margem operacional voltar a subir.
Alavancagem: A dívida líquida de R$ 5,2 bilhões não é emergencial, mas o mercado vai monitorar se a alavancagem de 1,32x começa a subir. Caso contrário, a empresa pode ter dificuldade pra refinanciar em condições favoráveis.
A ação da Hapvida acumula queda expressiva desde o 3T25. A reversão vista no pregão de quarta-feira mostra que, no nível atual de preço, bastou uma sinalização de mudança pra atrair compradores. Mas a volatilidade extrema também serve de alerta: quem investe em HAPV3 precisa de estômago pra lidar com oscilações intensas e ter resiliência emocional pra não tomar decisões por impulso.
O próximo balanço, com os números do 1T26, será o verdadeiro teste de credibilidade da nova gestão.
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