A Cemig (CMIG4) abriu a temporada de balanços do setor elétrico mineiro com um número que dividiu o mercado: a estatal reportou lucro líquido de R$ 979 milhões no 1T26, uma queda de 5,8% na comparação com os R$ 1,038 bilhão registrados no mesmo trimestre do ano passado. A receita operacional líquida cresceu, o EBITDA recuou e o resultado consolidado ficou abaixo do que projetava o consenso de analistas.
O contraste resume bem o momento da companhia. De um lado, a operação continua robusta, com a base de clientes e o consumo de energia em expansão. Do outro, o ciclo pesado de investimentos começa a aparecer no rodapé do balanço, comprimindo margem e pressionando o caixa. Pra quem acompanha CMIG4 pelo dividendo, o release veio com o aviso amarelo aceso.
A receita operacional líquida da Cemig somou R$ 10,46 bilhões no 1T26, alta de 6,3% em base comparável frente aos R$ 9,84 bilhões do 1T25. O avanço veio puxado pelo ajuste tarifário da distribuidora, pelo crescimento do mercado cativo e pelo bom desempenho da comercializadora.
O problema apareceu na linha do EBITDA, que totalizou R$ 1,79 bilhão, queda de 2,1% na comparação anual e cerca de R$ 110 milhões abaixo da projeção média do mercado, que esperava algo próximo de R$ 1,9 bilhão. A margem EBITDA recuou para o patamar de 17%, contra os 19% reportados no 1T25, sinalizando pressão de custos operacionais e despesas gerenciáveis.
O lucro líquido de R$ 979 milhões foi pressionado por três frentes principais: maiores despesas com pessoal e PMSO (pessoal, materiais, serviços e outros), elevação do custo de energia comprada para revenda e impacto financeiro de uma dívida bruta que segue em expansão pra bancar o plano de capex.
Quando se olha pra trás apenas um trimestre, o tombo é ainda mais visível. No 4T25, a Cemig havia entregado lucro de R$ 1,88 bilhão, um número distorcido por créditos tributários e ajustes regulatórios não recorrentes. Na comparação trimestre contra trimestre (QoQ), o lucro do 1T26 representa uma queda de cerca de 48%. É um movimento esperado, dado o caráter atípico do 4T25, mas serve pra calibrar expectativa de quem entrou em CMIG4 no auge da euforia do balanço anterior.
Olhando segmento a segmento, o desempenho operacional ajuda a entender o que está acontecendo dentro da Cemig.
A Cemig D (distribuição), que atende mais de 9 milhões de unidades consumidoras em Minas Gerais, foi a principal contribuinte para o crescimento de receita. O reajuste tarifário aplicado em 2025 pela Aneel e o aumento do consumo industrial e residencial sustentaram o desempenho. Mas a distribuição é também a unidade que mais sofre com a aceleração de capex obrigatório, ligado a metas de qualidade do serviço e modernização da rede.
A Cemig GT (geração e transmissão) seguiu como a divisão mais rentável em termos de margem. O hidrológico favorável no início do ano e a estabilidade dos contratos de longo prazo deram previsibilidade ao resultado, mas a geração também enfrenta vencimento de concessões e renegociações que limitam upside relevante no curto prazo.
A comercializadora, que atua no mercado livre, voltou a contribuir positivamente. Com a migração crescente de consumidores pra ACL (Ambiente de Contratação Livre), a Cemig tem ganhado escala nessa frente, mesmo num ambiente de spreads mais apertados.
O ponto que mais chama atenção no release é o plano plurianual de capex de R$ 39,2 bilhões entre 2025 e 2029. É um dos maiores ciclos de investimento da história da companhia, com foco em distribuição, geração e transmissão.
A administração vem reiterando que a meta é levar a relação dívida líquida/EBITDA pra 2,5x até 2027, mas o caminho até lá envolve queima de caixa relevante. O 1T26 já mostra os primeiros efeitos: a dívida bruta cresceu, as despesas financeiras subiram e a margem operacional foi comprimida.
Pra quem investe pensando em fluxo de caixa, a leitura é direta. A Cemig está trocando dividendo de curto prazo por crescimento de base regulatória, que é o que define a remuneração futura no setor elétrico. É uma aposta clássica de utilities: investir hoje pra capturar tarifa amanhã. O risco é o timing.
A política de dividendos da Cemig prevê distribuição mínima obrigatória de 50% do lucro líquido. Com um lucro de R$ 979 milhões no 1T26, isso projetaria, em base trimestral, algo próximo a R$ 490 milhões em proventos referentes ao período. Mas o payout efetivo costuma ser maior em anos de geração de caixa robusta.
O Itaú BBA já alertou em relatório recente que o dividend yield esperado da CMIG4 deve cair pra faixa de 6% a 7% até 2027, justamente por conta do plano de investimentos. Pra contexto, em alguns trimestres recentes a ação chegou a entregar yield anualizado próximo de 15%, com bonificações pontuais incluídas.
A cúpula da empresa também sinalizou possibilidade de bonificação de 10% ainda em 2026, o que poderia animar o fluxo de pessoa física. Mas qualquer sinalização concreta deve ficar pra reunião do conselho do segundo semestre.
O mercado tende a reagir mal a balanços que vêm abaixo do consenso, especialmente em utilities, em que o player do setor é comprado justamente pela previsibilidade. CMIG4 deve abrir o pregão sob pressão, com analistas revisando estimativas de EBITDA pra 2026.
Pra o trader que opera o setor, vale separar duas leituras. No curtíssimo prazo, o ruído do balanço pode abrir oportunidade técnica em suportes históricos. No médio prazo, a tese da Cemig depende de execução do capex e de manutenção de eficiência operacional, dois pontos que merecem acompanhamento trimestral.
Esse tipo de evento corporativo costuma movimentar o índice setorial e pode respingar em outras elétricas listadas no Ibovespa. Equatorial, Energisa, Copel e Eletrobras tendem a reagir por correlação, mesmo com fundamentos diferentes.
O setor elétrico brasileiro vive um momento peculiar. De um lado, as concessionárias estão num ciclo agressivo de investimento pra modernizar rede, integrar fontes renováveis e atender ao crescimento do consumo, principalmente data centers e novos polos industriais. Do outro, o custo de capital ainda incomoda, com a Selic em patamar elevado pressionando as despesas financeiras de companhias intensivas em dívida.
É exatamente esse o ponto que faz a Cemig parecer mais frágil agora. A elétrica entra num ciclo de capex pesado num momento em que o juro real ainda está alto. Pra entender melhor essa dinâmica, vale revisar como a Selic afeta seus investimentos, especialmente em setores intensivos em dívida como utilities e infraestrutura.
Outro fator estrutural é o avanço do mercado livre. Cada consumidor que migra do cativo para o ACL reduz o lucro regulado das distribuidoras e empurra a competição pra comercialização e geração. Empresas como Cemig, que têm braços nos três segmentos, conseguem compensar parte da perda, mas a equação fica mais complexa.
Os próximos eventos relevantes pra CMIG4 são a definição da remuneração extraordinária do conselho, o reajuste tarifário da Cemig D previsto pra meados do ano e a divulgação do 2T26, que deve trazer o primeiro retrato completo do impacto do novo ciclo tarifário. O mercado também espera comunicação sobre eventuais desinvestimentos, especialmente de ativos não estratégicos.
Pra investidores com foco internacional, vale lembrar que companhias do setor elétrico brasileiro também competem por capital com utilities globais. Quem acompanha o setor pode investir em utilities americanas via BDRs na B3 e comparar múltiplos como EV/EBITDA e dividend yield entre Cemig, Equatorial e gigantes como Duke Energy ou NextEra, todas listadas via BDR no mercado brasileiro.
O 1T26 da Cemig não é um balanço ruim em termos absolutos. É um balanço de transição, em que a companhia mostra que o ciclo de capex robusto vai cobrar seu preço no curto prazo. A pergunta que fica pro mercado é se a tese de crescimento de base regulatória compensa essa compressão temporária de margem. Os próximos trimestres devem dar a resposta.
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